科技龍

親愛的，來做個實驗吧。

試試看今天一整日，既不憂慮，也不抱怨，讓自己處於輕鬆的狀態。

如果意識到自己又在憂慮或抱怨，那也沒關係，只要告訴自己，停止吧，然後再回到輕鬆的狀態就可以了，不需要懊惱，否則就失去了這個實驗的意義。

憂慮是污染自己的心情，抱怨是污染別人的心情，少了這些污染，這一天的生活就會清明許多。

然後，到了明天醒來的時候，驗收一下這個實驗的結果，你將發現身體的感覺也會輕盈許多。

請常常做這樣的一日實驗，給自己一個沒有抱怨煩憂的世界。

如果，你問我，我的人生夢想是什麼？我會誠實地回答你：環遊世界！沒錯，雖然這個答案實在是有夠老派，但卻是從小就在我心中縈繞不去的願望。

所以，我最想要的禮物是：一張沒有終點的神奇機票，可以讓我隨時隨地到達任何期待已久的地方。旅程規劃如下：先在繁華的歐美大都市中，洗禮於人類文化的進步與輝煌，順便當個萬惡資本主義下的屈服者好好血拚一番。緊接著轉進富有異國情調的中東伊斯蘭國家，體驗平常感受不到的文化衝擊與生活，再到非洲原始荒野和沙漠中來場Safari之旅，找回血液中那遠古的的野性因子。最後，帶著滿滿的感動踏上歸途，並在心中暗自盤算著下一次的旅行地點。

等等！在這個夢想真正實現之前，先讓我看看旅遊雜誌，以做好萬全的準備，順便過過乾癮吧！

大一升大二的那年暑假，我心不甘情不願地從學校宿舍打包行李回家，暫時揮別了朝夕相處的同學與室友，也揮別了離家二百里，天高皇帝遠沒人管的自由。

家裡經營快餐，而我不想回家過暑假的原因，就是不喜歡幫忙做生意招呼客人。於是不安於室的我決定來個先斬後奏，瞞著家人去找了一份推銷錄音帶的工作。

填完履歷表之後，便開始了教育訓練，負責人為我們一群暑期工讀生上課，傳授推銷技巧和話術。回到家中跟媽媽說了打工的事，她並沒有反對，但在心裡肯定是在擔心我這個平常在家不太愛講話的女兒，真的能夠開口對陌生人推銷東西嗎？

第一天上班，我揹著三套錄音帶，分別是古典音樂、兒童音樂與流行老歌，以及一瓶礦泉水，順著我平常熟悉的街道，開始挨家挨戶進行拜訪。

第一家被拒絕，不氣餒，再往下一家；第二家糾纏了許久也是沒成交，沒關係，買賣不成情義在；第三家聽到我要推銷東西，馬上說他們要做生意沒空，讓我碰了一鼻子灰。第四家、第五家……，三公里範圍的店家全都鍛羽而歸，我的戰鬥指數也幾乎歸零。

忙了一個早上毫無所成，又渴又餓的我走到家人常去拜拜的媽祖廟附近，跟麵店老闆娘點了一碗乾麵，配著礦泉水當做午餐。老闆娘端麵過來的時候看到我放在桌上的錄音帶，問我是不是在推銷，還說大熱天很辛苦，請我喝了一小杯冰紅茶。接著，老闆娘就說他們家有小朋友，有適合他們聽的音樂嗎？聽到這句話，我的戰鬥指數馬上又升為100%，立刻用膜拜媽祖娘娘時虔誠的姿態，向老闆娘解說那一套兒童音樂錄音帶的曲目。花了不到五分鐘時間，菩薩心腸的老闆娘就決定買一套，說是給我這個打工學生鼓勵捧場一下。我當場欣喜若狂，用含淚的眼睛望著身後有一輪光圈的老闆娘，一直跟她道謝。

東奔西走到太陽下山，累得像條狗的我回到公司，公司規定要賣到三套以上才能開始抽成，所以我並沒有拿到任何工資。

那天晚上我回到家中，開心地跟媽媽說我賣出一套錄音帶，媽媽看著我被烈日曬傷的臉頰、手臂，和說了一天話沙啞的喉嚨，然後說：「去外面打工太辛苦了，還是回家吧！妳又不缺零用錢。」

所有那天在外面受到的委曲頓然浮上心頭，淚光閃閃的我立刻說：「好！」也再度想起麵店老闆娘的和藹笑容，正如眼前媽媽的一樣充滿母愛的光輝。

上班第二天，我到公司歸還產品，請辭了生平的第一份兼差工作。那個暑假，我在媽媽身邊吃香喝辣、有冷氣吹、有料理可以學、有客人可以招呼，最重要的是還有零用錢可以去買我最愛的歌手的錄音帶。

那是我這一生最幸福的暑假打工經驗。

我是一隻小蒼蠅，原本一直躲在某棟大樓的廁所裡。直到我遇見她，她渾圓的屁股，以及她的便味，全都使我瘋狂著迷。她一打開門，我就決定跟著她走，到天涯海角的哪裡都可以。雖然路上也曾經被狗大便、餿水的味道吸引，可是不知道為什麼，我還是一下子就找著路回到她身邊。

我一路跟她回家，目睹她被一個人類男性賞了耳光，整整吵了一個晚上。後來她躲進廁所，哭得妝都花了，咒罵的力道遠比在那男人面前時強。我忍不住湊近她的臉，想給她一些安慰，卻發現她的屁股比臉美一些。

大冒險終究劃下了句點，我的餘生就這麼待著了，在她家廁所。多麼美好的新世界！

除了她偶爾朝我揮揮一支通電的拍子。

不過我想，那應該也不會比人類打的耳光更痛了吧？

「小姐妳好，我可以請妳喝杯咖啡嗎？」一個三十多歲、看起來像上班族的男子在咖啡廳前問著一位素昧平生的女孩兒。

「好呀，謝謝你。」那個穿著平凡連身裙的女孩帶著燦爛笑容回答。

這天，男子成功地和這個陌生女子成了朋友。過了一天，他們進度神速地再次進一步交往。五個月之後，他們又來到了同一家咖啡吧。

「靜，嫁給我吧。」男子拿出一顆大鑽戒，單膝下跪，深情款款地遞到女孩面前。「我…，嗯…。」女孩害羞地收下了鑽戒。

此時畫面呈現一片霓虹閃爍，四周傳出結婚進行曲，以及一個煞盡風景的聲音：

「恭喜你破關了！現在達人等級的你已經通過所有關卡，可以開始追求你真正的幸福人生了唷。愛情遊戲工作坊，感謝您的熱愛與使用……。」

男子臉上的喜悅一閃而逝，脫下了虛擬實境用的服裝，眼前的一切除了遊戲機以及桌子外，半點人影都沒有。

牆上的一百零八個正字記號是每一次闖關失敗留下的紀錄。男子對著牆喃喃自語著：「終於破關了呢，下一步就得去看看哪裡可以買到製造心儀對象的機械了……。」

上週提到政府被批評救災不力，民調滿意度創新低，本週狀況又來了！前疾管局長蘇益仁發表新流感將造成「死亡人數上看5千至1萬人」的看法，這還是在「防範得宜」的前提之下，把大家嚇傻了！

阿扁曾在911事件、SARS和319槍擊案時，三度啟動國安機制；這次88水災，總統一切依照「災害防救法」，而不啟動被阿扁濫用的機制；現在又因衛生署楊忠良認為「疫情還沒有升高到那個程度」而未動，也許這是正確的，但陳建仁說啟動是讓民眾「感受」政府準備好了，這也沒錯啊！

不論是H1N1、SARS，都是防疫的專門領域，醫學界才是專家，總統怎麼可能會更懂？一切以「程序至上」沒錯，但這次水災五百人死亡，就搞到「閣揆保衛戰」的地步；若這次新流感真如蘇益仁所說，必然更加動盪，屆時若媒體又將責任歸咎於「不召開」國安會議，該如何自處？延續上週誠心的忠告：有時候頭髮「亂了」比「服貼」更符合環境需求；有時候「滿面愁容」比「面帶微笑」，更具有感染力！民主政治就是演戲，得票率就是收視率，為了重建預算，還有立委演下跪！不演戲只能當教授，怎麼當官？

打下了明朝基業的朱元璋，很疼愛太子朱標，送給他4個字治國：「仁、明、勤、斷」，其中以「決斷力」最重要！大事要在第一時間「斷」，楊署長有膽識，但何必冒險呢？

台灣有點像明朝，有一群很努力想當官的高級知識份子，更有一群專以打小報告、罵人為職業的「言官」，讓皇帝氣得受不了，在台灣就叫做「媒體」或「名嘴」！美國學界也發表對H1N1的警示，預估有3～9萬人死亡，但美國沒有以「製造國人恐慌為己任」的媒體，老美沒有被誇大言詞干擾，美股近1個月走勢強勁，還創下今年新高，反觀台股近來表現疲弱。

還是菊姊演技好，才結束了世運，躲過南部水災，立刻邀達賴來台，用宗教演政治，收視率一定大好，下一次總統大選，綠營一定看她。防疫指揮是專業的事，也是政治的事，演戲就是買保險，告訴小蘇子，起來了，通知王朝馬漢喊「威武」，請大家安心，大人順應民意，升堂了！

在萬寶龍軟體的305種類股當中，有一些是獨家分類法，朱社長參考金庸小說將電子產業分類為「華山論劍」5大門派：「中神通」─半導體相關產業；「北丐」─通信、電信相關產業；「東邪」─網路及軟體相關產業；「南帝」─組裝、關鍵零組件產業；「西毒」─面板、光電、節能等相關產業。

如今電子產業的「北丐」與「東邪」已有匯流的趨勢，最經典的案例，就是全球手機第1大品牌Nokia，在憂慮手機市占率節節向下滑落的情況下，推出了第1款10吋小筆電Booklet 3G。過去手機與PC產業井水不犯河水，但因為時代潮流的轉變，逐漸融為一體。

王建宙旋風比王建民更大

台股跌破季線，沉沒在八八水災的「政治土石流」及「新流感危機」當中。就在此時，台灣來了一位貴客：號稱「1兆CEO」的中國移動董事長王建宙，如同旋風般受到矚目，甚至比過去台灣民眾最關切的王建民更加耀眼！洋基棒球投手王建民素有「台灣之光」的封號，過去每次出賽動輒成為台股起落的指標，但近期頗受傷痛困擾而無法出賽，光環漸褪色。

此次颳起的「王建宙旋風」，帶動8大產業概念股齊揚(請參閱附表)。8月24日幾乎所有媒體都聚焦在他身上，當天台股也應聲開高走高，大漲183點，漲幅達2.8％。萬寶戲稱，王建宙好像是來台灣當「護盤啦啦隊」，為台股注入業績買氣！

當天王建宙與宏達電董事長王雪紅握手簽約，將投入4700萬元人民幣開發Android上的OMS平台手機，更表示馬上就會有一款新手機要推出。而外資高盛證券也因為此次和中移動的簽約結盟，將宏達電從原本的「強烈賣出」名單中剔除，不過，這不代表值得買進，近日又跌到323.5元，快要破上次的322.5元！

電子大老列隊歡迎5億用戶商機

其實王建宙來台第1位握手的人是周杰倫，因為中移動的手機鈴聲下載，一首歌最多5000萬人次，打破所有CD唱片的實體銷售量，難怪周杰倫近來歌曲走中國風路線，這是有龐大商業利益的考量。

王建宙在出席「兩岸電信領袖頂峰會」時表示，和郭台銘已談定了合作計畫，與富士康合作的「電子閱讀器」已推出測試版本，預計成品將在明年上半年上市。他又表示，在今年年底前會推出百餘款新手機，企圖吸引更多用戶使用3G手機。為達成這項目標，以及製造符合中國自訂的3G標準TD-SCDMA手機，王建宙對短期內計畫推出首款智慧型手機晶片的聯發科更寄予厚望，無形中又給台灣股王打了一劑強心針。

媒體報導，當天包括有台達電董事長鄭崇華、凌巨科技董事長黃洲杰、宏董事長王振堂、華碩董事長施崇棠、中華電信董事長呂學錦、宏達電執行長周永明、遠傳電信董事長徐旭東、威寶電信總經理張豐雄、奇景光電執行長吳炳昌、緯創董事長林憲銘、晨星半導體董事長梁公偉、神達電腦董事長苗豐強以及光寶集團董事長宋恭源等13位科技大老「端大菜」迎接王建宙。他究竟有何能耐？我想並非是個人因素，最主要的原因，就是中國移動掌握高達4.93億的用戶數，這個數字比美國和加拿大兩國合計的人口還多！

我曾定位現階段是資金行情到頂，而景氣行情尚未接棒的交替期。如果台灣GDP結束連續5季衰退，果真從Q4由負轉正，則台股景氣行情將在9月啟動，最樂觀的情況將持續到明年Q1農曆年前，因為明年單季GDP成長率最高落在Q1。

政論打敗股市節目

然而如何使未來景氣行情漲升力道強勁呢？最簡單莫過於利用恐懼心理清洗浮額。如同今年初發動資金行情大漲3000點前，金融海嘯的逃難心理使融資大減。近來我強烈感受投資人對股市熱情消退，往往是股市最後壓縮的現象。某家電視台的盤中解盤節目停播，股票節目收視率狂跌，批判政府的政治CALL IN節目收視長紅，大家又關心政治而對股市冷漠。基於物極必反的道理，未來幾個月股市將會反彈，目前低迷時刻是布局機會。

現今台股信心比其它國際股市脆弱，看到黑影就開槍，鬼月自己嚇自己。全世界各國都共同面對新流感威脅，但沒有比台灣更恐慌。語不驚人死不休的媒體，預測全台700萬人，即三分之一人口將感染，估計上萬人死亡。難免左右投資人情緒，以致作出不理性決策，股市成祭品。

羅氏藥廠VS.恆大

生產克流感的羅氏藥廠，自7月來股價上漲17％，似乎反應新流感，不過從今年最低的124美元到目前168美元，才上漲37％，同一期間道瓊指數上漲47％。被視為對抗H1N1最有效的克流感廠商，股價很平常。反觀，國內生產口罩的恆大(1325)，自今年3月低點8.58元漲到近日高點34.2元，大漲3倍。

其他代表性防疫概念股美德醫(9103)、康那香(9919)、花仙子(1730)、毛寶(1732)今年低點以來皆大漲1倍以上，毛寶H1 EPS僅0.54元，全年估1.1元，本益比20倍，完全是災難恐慌心理支撐股價。

從災難找機會

從災難尋找機會。也許過了3個月回頭來看現在，新流感的災難中，是逢低買進觀光、資產、金融的最好時機。但這種大膽的反市場操作，只適合資金充裕且風險負荷高的人。一般的人我會建議布局走出戶外健康強身的自行車類股，巨大(9921)、美利達(9914)、愛地雅(8933)。自行車三雄有一個特殊股性，是防禦型股票，大盤整理最佳的資金避風港，但記得台股恢復多頭時趕快獲利了結，轉到攻擊型股票。去年台股大跌5成，巨大持平、美利達下跌32％、愛地雅下跌45％，較大盤抗跌，尤其獲利最好的巨大沒跌到。

巨大獲利佳、愛地雅價位低

今年上半年自行車三雄交出優異半年報，巨大EPS 4.21元、美利達2.86元、愛地雅2.03元，巨大又是獲利冠軍，Q2單季EPS 2.86元，較Q1成長2倍，全年估8元，本益比10倍。巨大若站回季線82元，則8月初低點75.2元將確認底部，中期反彈到除息權前高點92.5元不難。股市及市值最小的愛地雅波動性最大，上半年獲利創歷史新高，下半年旺季，全年有4元實力，本益比7倍，是自行車三雄本益比最低者。三角型整理來到尾聲，突破30元是轉強訊號。 

最近台股異常弱勢，除了漲幅逾一．五倍，因為上漲幅度太大，加上資金浮濫，引發泡沫化疑慮的中國股市出現逾二○％回檔外，台股堪稱是全世界最弱勢的市場。尤其是在八月二十六日全球股市全面大漲當中，台股單獨下挫九○．二，成為全球少數下跌的股市。這段期間台股單獨出現的弱勢，我們可以一一列出加以剖析。

台灣戰略價值升高

一是來自八八水災後所帶來的不確定因素，除了水災重創南台灣，帶給全國人民沈重壓力外，因為水災救災引出來的包括政府救災不力，馬劉政府聲望急挫新低，另一方面，美國軍機救災，遭到我方外交部拒絕，隨後ＣＮＮ大力批判馬總統，都可看出中國與美國為了台灣問題的背後角力。這回南部七縣市首長邀請達賴來訪，馬政府也不敢拒絕，也使未來兩岸關係添加了更多不確定狀態。

從這一層關係所牽扯出來的包括，九月政府高層改組幅度會有多大，啟用的新人能不能符合社會大眾的期望？都影響股市的榮枯。其次美、中、台三方新關係，如何重新定位？未來美國勢必積極介入台灣事務。而馬總統如何與北京當局打交道？必須有很高的智慧與高度才能應付這個嚴峻的挑戰。不過台灣不論從哪個角度看，因為戰略價值升高，地位愈來愈顯得重要，未來馬劉政府如何把牌打好？這是關鍵所在。

二是眾人關心資金封頂的問題，陳忠瑞先生一句台資資金已封頂，驚醒了央行高度關切。單獨從台灣的角度看，六月Ｍ１ｂ年增率從一七．○二％，到七月拉升到二○．六四％，而Ｍ２則從八．一五％到八．三三％，台灣的Ｍ１ｂ及Ｍ２仍往上升，沒有見到反轉徵兆，只是Ｍ１ｂ與Ｍ２的開口太大，不免令人憂心。

相對中國Ｍ１年增率從二四．七九到二五．○八，Ｍ２從二八．四六到二八．四二，已見到Ｍ２略為回降，而中國七月新增放款剩下三五五九億人民幣，比起六月的一．五三兆人民幣，少了七七％，因此，引來中國股民高度恐懼，也是促成中國股市回檔二○％的關鍵。不過資金的問題，最好仍回到全球戰略來看。

這回歐巴馬迫不急待任命柏南克續任ＦＥＤ主席，從不同角度來解讀，意味了歐巴馬對未來美國經濟前景仍然十分沒有把握，不敢把他手上王牌薩默森推出來，繼續讓柏南克來做，而柏南克在雷曼兄弟破產一事遭到嚴厲批判，不過今年以來，他的量化寬鬆貨幣政策及全面壓低利率，極度寬鬆貨幣政策，仍得到好評。柏南克續任，代表世界各國寬鬆貨幣政策不會改變，到目前為止，除了以色列升息之外，還沒見到哪個國家改變現有貨幣政策。

台灣的Ｍ１ｂ與Ｍ２的開口拉大，但台灣的Ｍ２只在八左右，這比起中國在二八，仍有相當大差距，也就是說，台灣的貨幣供給總量仍有成長空間，至於Ｍ１ｂ的成長，目前一部分資金在活存，一部分在證券部位，但是從融資在二千億左右可以看出，資金在活存等機會，並沒有大舉進入股市，未來在不確定因素釐清之後，股市動能仍不可小覷。所以，目前可以說是資金水位來到高檔，但是高檔也可以盤旋很久，目前各國政府奮力維持經濟榮景，全球最快可能要到明年中才會有升息跡象。在這種情形下，資金封頂現象可以放在心上，但不用太過疑慮。

三是全球景氣逐步邁向復甦，法國製造業採購經理人指數終於站上五○，德國與法國Ｑ２的ＧＤＰ都由負轉正，最近歐洲股市都創新高，東歐的波蘭、土耳其、捷克、匈牙利股市漲幅都很可觀，歐洲三大指數也都頻創今年新高價，德國ＤＡＸ數來到五五七五．五三，英國到達四九二三．三，法國股市也來到三六八九．二。去年金融海嘯後，歐洲是重災區，如今經濟指標正在加快好轉，股市也出現大漲。

陸股拉回是為了走更長遠的路

美國的經濟數據也正在改善當中，一是失業率已從九．五％回降到九．四％，雖然只是小小的○．一％，但已代表失業狀況不再繼續惡化下去。原本末日博士魯比尼十分在意的儲蓄率在六月拉升到六．九％之後，七月陡降為四．六％，顯示失業率與儲蓄率都沒有出現往一一％方向走的跡象。而美國人最在乎的房地產指標，七月時，前二十大城市房市價格比前一個月上升一．四％，而第二季也比第一季成長二．九％，顯示房地產已有止跌現象，加上消費者信心指數顯著上升。這一周美國道瓊創下九六二○新高價，Ｓ＆Ｐ五○○的一○三七．七三、NASDAQ的二○四○．五九，都是新高價。歐美股市是在今年三月起漲，目前有落後補漲味道；另一個是去年十一月起漲領先全球的中國股市。

中國深滬股市回檔二○％，也是促成台股回檔的重要關鍵，其中，漲幅過大，新增放款急縮，中央政策趨緊，都使股民戒心大增，不過，深滬股市這次回檔技術面正好都回到○．三八二的黃金切割律位置，上證從三四七八．○一跌到二七八一．三九五，滬深三○○從三八○三．○六一跌到二九八二．二二，雖然市場擔心股市再度出現反轉崩跌走勢，不過，以中國經濟基本面的強勢，包括ＰＭＩ值連四個月在五三以上，Ｑ３的ＧＤＰ可望到達八．五％，滯留在外的資金積極找機會的情況下，深滬股市繼續再破底機率不大。在十一國慶之前，很可能是處在季線與半年線之中進行調整，全年上證指數仍有一次挑戰四千點的機會。

中國經濟保八企圖心很旺，政府擴大內需動作依然不鬆手。股市的拉回是為了走更長遠的路，可以當成是一次漲多的回檔。

到目前為止，國際股市仍然前仆後繼創新高價，像與台灣處在競爭的南韓股市，已再度寫下一六一五的新高，這其中，ＩＴ產業席捲全球的三星電子創了七八．五萬韓元的歷史天價，席捲全世界汽車業的現代汽車也創了十一萬韓元的歷史天價。這代表了在金融海嘯之後，有競爭力的企業仍然可以再創新的巔峰。同樣的現象出現在台股，這回是NB產業出頭天，因為小筆電加持，今年廣達、宏、緯創、仁寶都有佳作。以廣達為例，這回漲到七○．五元，已寫下二○○○年以來的新高價，宏的七一．八元也有同樣的代表性。

傳產股財報令市場驚豔

最近林百里數落了郭台銘一頓，可以想見鴻海搶進ＮＢ產業，除了與ＮＢ產業大老翻臉掀上檯面，整個產業也出現了空前巨變的景象。這回連接器與連接線廠，如萬旭公布上半年ＥＰＳ達三．一八元、良得達二．八一元、宏致五．六五元、凡甲達三．九五元、矽瑪二．○五元、禾昌的二．一元、良維的一．九六元，都是難得的好成績。這些個股股價姿態都很高，也是下一波台股多頭希望之所在。

而這次財報效應，還有一個令人驚豔的地方是，很多傳產股，有的因為庫存調整，有的因為競爭者退出，有的因為海嘯後的原料漲價，今年上半年都有好成績，像是塑化的國喬上半年ＥＰＳ達二．二四元，股價卻不到一三元、台達化一．二二元，股價一○元。

內需股下檔空間已有限

對投資人來說，很多人看到台股的弱勢，寧可選擇觀望，不過此時是布局下一波行情的關鍵契機之所在，這回中國移動的王建宙來台颳起了一陣旋風，這是陸資來台的序幕，這次華航、長榮航相繼減資完成後，配合兩岸直航的兩岸航線，未來會有更大的發展空間，台股的量縮盤整是為了走更長遠的路，大家平常心看台股調整就可，不必太過恐慌！

景氣的擴張與收縮有如白天與黑夜般不斷交替運行，口袋與謀略都深的大企業，莫不利用不景氣的谷底大舉擴增產能或者進行產業重整，等到景氣回升時，其擴大市占率或者跨入新領域就可順勢歡笑收成。

二次衰退 or 另一新泡沫

近期國內外的經濟數據都指出，受前一波全球性金融風暴衝擊的景氣，已經在今年第一季落底，並且有機會逐季回升。過去一年，不少大公司在低檔大撿便宜貨，未來也將陸續出現效益，而這一些富爸爸出手護持的嫩芽，誰最具有長線投資價值？本期先探將為您深入探討。

目前的綜合圖像，是全球經濟數據不斷好轉，但尚未讓人放心，龐大的資金潮已經堆起了一個小泡沫，但是沒有政府敢明目張膽的收縮銀根。從政治層次來看，在失業率與內需改善之前，仍然不會收傘。有人說，政客與政治家的差別，是前者只想到這一任期，或者下一任選舉，後者則是想到下一代，上一期本欄指出，ＦＥＤ每一次升息，起碼都是在失業率連續下降十二個月之後，同樣的情形也可能出現在中國。在此背景之下，台股可能因為某些原因而出現技術性的修正，但是之後，仍然有另一個泡沫擴張的可能。

目前國際熱錢正在不斷追逐基期相對較低的投資標的，例如以三年均線為標竿，目前深圳Ａ、上海Ａ股、台灣、印度等都已經反彈觸及或超過三年均線，短線對於國際熱錢的吸引力相對降低，但是距離三年均線乖離仍大的日本、紐西蘭、愛爾蘭、德國、法國、荷蘭、比利時、奧地利、希臘、挪威等，反而成為短線熱錢追逐的標的，近期表現上也相對較強。

由於美國的私人收入尚未上升，消費不容易上升，因此消費者信心容易反覆，而服務業的ＩＳＭ指數也不容易上來，此時回補庫存將是經濟復甦的重大動力，因此九月一日將公布的製造業ＩＳＭ指數就相當值得留意，尤其是當中的新訂單部分，倘若ＩＳＭ能站上五○，並且新訂單也持續跳升的話，則美股有機會更上層樓，而補庫存所引發的台灣電子公司的急單，也將使得電子業的傳統旺季有著落，聖誕節的訂單將相對有利。

近期大家對於所謂二次衰退的預期已經降低，反而有人在預測，美國是不是會有下一個通脹泡沫出現。瑞士信貸統計，迄今美國銀行的壞帳約一．一兆美金，目前各銀行所募集的資金已經則夠彌補這個缺口，雖然預估未來二年總壞帳可能上升到二．八兆美元，但因為銀行業已經恢復獲利能力，不需再大規模的增資，預估二次衰退的機率也大幅縮小。反倒擔心政治面是否會用通脹來降低國債的負擔，這在當年越戰時期就曾經發生過。

熱錢終究進入股房市

 瑞士信貸陶冬博士近期有幾個觀點也值得留意。首先，在前一波金融風暴中，中國降溫的早，銀行體系所受的傷害也比較小，但是救經濟用的特效藥與藥量，卻跟歐美國家一樣重。貨幣供給是以發行基礎貨幣乘上周轉速，歐美國家的銀行放款輸血功能已經破壞，所以雖然放很多錢出來，發行基礎貨幣增加，但是周轉速卻不大。中國不一樣，中國的銀行輸血功能健全，發行基礎貨幣與周轉速二者都上升，所以中國的資金潮更為龐大與恐怖。倘若將上半年銀行新增貸款七．七二兆人民幣，一塊錢一塊錢疊起來，其高度將是從地球到太陽距離的六．七倍。

不過這當中，預估有一到一．五兆人民幣的錢是被用到股市與房市，雖然近期政策想要將資金主導到實業企業上頭去，不過在投資去實體化以及產業空洞化之下，這一些企業拿到錢，還是將投入股市與房市當中。因為股市與房市的投資報酬率將遠超過原本的生產事業之報酬率。上半年中國標出了四三個地王，其中有七成是被央企所標走。試想一下，中國的央行為了達成加速放貸的政策目標，而將錢硬塞到這一些央企手中，想來想去，也只有買土地比較安全吧。相對於上半年的七．七二兆人民幣龐大新增貸款，目前以行政手段的微調，無異於九牛一毛，無法撼動此龐大之資金潮。到目前為止，尚未看到中國政府有拆彈的動作。據此推論，今年下半年中國的股市與房市熱況並不用擔心，反倒是二○一一年之後，要擔心有一年以上的修正降溫。

外熟內凍表皮焦

中國現在的情況，很像是剛從冷凍櫃中取出，然後立即用大爐火烤，外面一層已經熟透了，但是裡面卻還是冰凍的，熟的部分是房市與股市以及內需，冰凍的部分則是出口與就業，甚至表皮部分還燒糊了，那就是資產價格的泡沫化。經濟學家看到表皮糊了，就喊要趕快降溫，但是政治人物看重的是民心、民意與社會安定，因此在就業這一項穩定之前，估計，政策面將不會猛縮銀根。

目前中國的貨幣供給額年增率Ｍ２減掉ＧＤＰ再減掉ＣＰＩ，仍然高達二三％，這是有史以來的新高，這個數據與一九八○年日本資產泡沫以及二○○○年美國科技泡沫破滅之前的數據相近。由於中國沒有社保機制，因此估計二○一一年之後應該不至於出現類似日本失落的十年，不過一年或者更長的調整應該跑不掉。

從固定投資略降，房地產投資加速上升來看，接下來帶動中國經濟回升的動力，將從鐵路等公共建設切換到房地產上頭來。消費者物價指數ＣＰＩ與生產者物價指數ＰＰＩ雖然仍低，但是資產價值指數ＦＰＩ（目前尚無這種衡量資產價值是否過熱的指數，為陶冬博士提出的概念）一路上漲，中國領導人終將察覺ＦＰＩ過熱的殺傷力，終有一天會爆發出來。

新宏觀調控再起

預估二○一一年中國大修正的組合拳中，第一拳就是在連續升息之後的房地產價格回跌，從過去二年的金融風暴來看，房地產無疑是風險之母，不過幸好中國的地產並無衍生性金融商品。不過緊接著第二拳，就是房地產下跌之後，將拖累地方政府財政。今年上半年七．七二兆人民幣新增貸款當中，有七成是發給地方政府，地方政府其下的城市投資公司大多用地抵押來借得新款，倘若房地產價格下跌，就需提防出現負資產效應。以往地方政府的財政，有三分之一是靠賣地的收入。這一些並不在地方財政的帳面上，所以現在看起來都很乾淨，但是在前一波金融風暴爆發之前，各投資銀行的帳面不也是相當乾淨嗎？組合拳三，就是銀行壞帳的增加。

 不過這種情形並不是無法避免或者改善，只是目前尚未看到中國政府有拆彈的動作。其實若與上周本欄摘錄德銀的馬駿先生看法相較，應該是不同角度在描寫同一件事情，倘若一直維持單季一五％上的年化ＧＤＰ成長率，則未來兩年勢必面臨二位數甚至二○％以上的通貨膨脹，只是陶冬博士認為，目前還看不到中國政府的緊縮手段，因此預估二○○九年下半年中國股市房市ＯＫ，但是二○一一年就要嚐苦果，而此種情形仍有改善的機會。馬駿先生則希望中國政府選擇先降溫，以避免二年後的硬著陸。中國是放錢最多、救經濟最猛、股市最早翻多的國家，理論上也應該是最早升息的地方，因此中國未來何時升息，勢必牽動全球利率政策的一連串反應，將是未來半年內，最為重要的觀察指標。